来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 叶青 北京报道
经历一轮大幅回调后，近期韩国股市再度大涨，8月5日韩国KOSPI指数收盘上涨239.3点，涨幅3.76%，报6598.25点；韩国创业板指（KOSDAQ）收盘涨2.41%，其中SK海力士涨5.77%、三星电子涨2.5%。由于机构投资者连续净买入，韩国KOSDAQ指数盘中强势反弹并触发熔断机制，日内程序化买盘一度暂停。
“6月19日韩国KOSPI指数触及9385.59点的历史高点，至7月29日下探5262.77点，最大回撤超43%，上演全球主要市场中最为极端的单边下跌行情。本轮暴跌是市场结构、杠杆机制、外资流动、产业预期等多重利空共振的结果。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示。
韩国股市剧烈震荡背后
2025年韩国KOSPI指数累计上涨76%，2026年上半年一度涨超100%。不过，自6月19日韩国KOSPI指数触及9385.59点的历史高点出现下跌，至7月29日下探5262.77点，最大回撤超43%。对此，西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，正是前期涨幅过大，获利盘极其丰厚，堆积的巨额浮盈筹码，令市场“稍有风吹草动，就可能形成多杀多”的局面。此外，由于市场结构极端集中，韩国股市形成“单腿走路”的脆弱格局。
“三星电子和SK海力士合计占KOSPI总市值的约60%，上半年贡献了指数近70%的涨幅。这意味着一旦半导体板块出现风吹草动，韩国股市就会地动山摇。此外，韩国KB证券指出，市场评估AI投资的角度正从‘长期增长前景’转向‘对融资成本的担忧’，市场对盈利本身已不再敏感，真正的关注点在于宏观融资环境的变化。”景川称。
值得关注的是，7月16日韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75%，为2023年1月以来首次加息。此外还有突发利空事件形成精准打击，Meta开放AI算力租赁，市场担心韩国存储芯片需求大幅萎缩，半导体板块率先崩盘。另外，SK海力士业绩不及预期，虽然其二季度利润同比暴涨557%，但仍低于市场预期，财报公布后股价一度下跌近20%。
韩国股市暴涨之际，各类杠杆产品也泛滥成灾。2026年5月，韩国交易所批准了首批16只追踪SK海力士和三星电子的单只股票2倍杠杆ETF，相关产品规模不到一个月就飙升至17万亿韩元。对此，景川表示，韩国散户通过融资融券、ETF、衍生品、CFD（差价合约）等多种方式加杠杆，风险敞口被拉满。
与此同时，政府紧急“去杠杆”成为股市暴跌导火索，7月16日韩国金融委员会、金融监督院和韩国交易所联合宣布一揽子限制措施，韩国金融委员会委员长李亿远表示，新规预计将使市场参与者的日均交易量减少约60%。对此，景川表示，这种“急刹车”式的去杠杆，直接戳破了杠杆泡沫，引发了连锁平仓。散户成为最大受害者，数据显示，超过120万散户账户触发保证金追缴，32万—36万账户被强制平仓，散户总亏损折合人民币超过112亿元，其中20—30岁年轻投资者占比高达62%。
本轮韩国股市暴涨期间，监管部门放开2倍半导体个股杠杆ETF，散户大举融资追涨，融资余额创下历史峰值。不过，在韩国股市升至高点后，许亚鑫表示，韩国监管部门收紧杠杆交易门槛、限制新增杠杆产品，叠加杠杆ETF下跌被动减仓机制，形成“下跌—保证金追缴—集中平仓”死亡螺旋，杠杆管控政策加速市场泡沫出清，是波动放大的核心内部诱因。
程序化交易推高波动
面对韩国股市大幅回撤，有业内人士也表示，这与大量程序化参与股市交易有关。对此，许亚鑫表示，由于韩国市场程序化交易占比极高，交易所设有Sidecar机制(侧车机制)，是韩国交易所特有的程序化交易临时暂停机制，期货涨跌幅超5%即暂停量化交易。盘中极端抛压多由量化算法集中卖出引发，也是交易所频繁启动交易暂停的直接原因。
公开数据显示，截至7月末年内全市场熔断9次，Sidecar机制触发超38次，远超2000至2025年25年总和，二季度熔断频次显著高于美股、欧洲等主流市场，波动烈度全球罕见。此外，许亚鑫表示，韩国股市异常波动，也与外资长期掌握韩股定价权有关。
“三星电子和SK海力士外资持股均超50%，上半年外资累计净卖出超1100亿美元，华尔街机构在高位集中减持核心半导体资产，存在系统性做空离场行为。外资大规模撤离造成市场流动性枯竭，股汇双杀进一步压制风险偏好，放大下跌空间。”许亚鑫称。
与此同时，景川也表示，境外投资者参与度极高，外资的集中撤离是本轮暴跌的关键推手。截至2026年6月底，外国投资者持有韩国上市股票余额达2908.6万亿韩元，持股比例占市值的36.4%—38.9%，双双创下历史新高。2026年6月，外资净卖出49.34万亿韩元，连续第6个月净卖出，刷新5月刚创下的历史纪录。
2026年1—6月累计净卖出116.36万亿韩元，超过去年全年（11.77万亿韩元）的10倍。分地区看，美洲投资者（主要是美国）净卖出最多，占外资整体净卖出规模的逾半数。外资在6月高点附近连续13个交易日净卖出，累计套现5.46万亿韩元，“安安稳稳在高位分批离场”。
与此同时，韩国散户2026年1—5月净买入股票97.4万亿韩元，居民新增储蓄40%不存银行全部转入股市。2025年3月底，韩国重启股市卖空机制，解禁了外资的做空权限。华尔街投行、对冲基金拥有全球股票借贷池，可大规模借入三星、SK海力士筹码做空，空头容量大、借券成本低。
值得注意的是，外资虽然大规模净卖出，但持股比例反而上升。这是因为外资在保留AI、半导体核心龙头股仓位的同时，集中抛售非主导板块股票，将投资组合集中到三星电子、SK海力士等强势龙头股上。这种“去弱留强”的策略，使得外资在暴跌中反而因龙头股股价上涨而推高了持仓市值。
AI存储周期与外资动向成关键
随着韩国股市持续波动，后续影响价格走势的因素也引发外界关注。对此，许亚鑫表示，首先是全球AI算力资本开支与存储芯片周期景气度，决定三星和SK海力士估值中枢；其次是美联储利率预期和美元走势，直接左右外资进出节奏；再次是韩国监管杠杆管控、稳定基金、做空限制等救市政策力度；最后是全球风险偏好与美股科技板块联动表现。
与此同时，景川也表示，韩国股市趋势与存储价格高度相关。存储涨价周期在绝对价格和总量层面可能持续至2027年甚至更久，但价格上涨的斜率可能在2026年四季度见顶。需密切关注DRAM出口价格同比增速、存储季度合约价、云厂商资本支出指引。
此外，SK海力士和三星电子均表示，未看到AI投资放缓迹象，HBM4下半年将扩产。不过，如果Meta开放AI算力租赁等事件引发市场对存储需求萎缩的担忧，情绪面将继续承压。除了上述因素，还需要关注韩元汇率，韩元在巨额贸易顺差下仍然偏弱，反映出资本外流压力。对此，景川表示，汇率持续贬值会进一步打击外资信心。
针对韩国股市后期走势，许亚鑫表示，短期来看，市场仍处于高杠杆去化尾声，恐慌抛压未完全出清，预计短期不具备重返9385点历史新高的条件。若后续存储芯片需求回暖、外资回流叠加强力维稳政策，指数或迎来技术性修复，但上方密集套牢盘压力巨大。若全球科技估值持续下修、美元维持强势，指数或将延续低位震荡。中长期来看，只有降低市场半导体单一依赖，收紧杠杆衍生品监管，才能修复市场稳定性，新高行情至少需要1—2个季度基本面与资金面共振才有望兑现。
景川也表示，长期来看，韩国股市仍有创新高的可能性，但路径将更曲折。半导体超级周期的基本面逻辑（AI驱动HBM需求）尚未被证伪。SK海力士CEO表示，存储芯片短缺可能持续到2030年以后。但市场需要经历一次“去泡沫”过程，散户杠杆出清、外资重新回流、估值回归合理区间后，才有可能走出更健康的长牛。
“总之，韩国股市的教训非常深刻：当一个小型开放经济体的股市被少数几只股票、大量杠杆资金和境外资本主导时，暴涨之后必然伴随惨烈的暴跌。对于投资者而言，在杠杆未出清、外资未回流之前，轻言抄底或再创新高都过于冒险。”景川称。
责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶
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